El Manual Definitivo de inversiones de un genio de Wall Street - Capítulo 370

Después de regresar a su despacho, Pierce comenzó a caminar de un lado a otro, inquieto.

Es él. No hay duda.

No tenía pruebas concretas, pero podía sentirlo por instinto.

En ese momento, Ha Si-heon estaba atacando a Carollo.

Solo que, a diferencia de lo habitual, en vez de apuñalarlo públicamente como siempre, ese bastardo había elegido un método que consistía en asfixiarlo, absorbiendo todo el oxígeno a su alrededor.

A este ritmo… Carollo no resistirá.

Precisamente porque la había investigado él mismo, Pierce conocía con exactitud la situación financiera de la compañía.

Su efectivo se había agotado hacía mucho tiempo, pero los pagos de construcción seguían saliendo todos los días.

Carollo apenas se mantenía con vida gracias a préstamos a corto plazo y líneas de crédito renovables.

¿Y si le quitaban esa máscara de oxígeno?

Primero… tengo que averiguar cuándo se cortarán las líneas de financiación.

Pierce llamó de inmediato al director gerente de la mesa de financiación a corto plazo para EMEA en Londres.

—¿Estás observando el diferencial del Euribor?

[¿Qué? ¿Por qué tan de repente…?]

—¿En qué punto los bancos empiezan a retirar líneas de crédito?

[…El umbral varía según el banco, pero normalmente los comités internos de riesgo se convocan entre los 20 y 30 puntos básicos, y una vez que supera los 40 puntos básicos, empiezan a reducir o retirar líneas.]

—Cuarenta, ¿eh…?

La mirada de Pierce se desplazó hacia el monitor.

El diferencial EURIBOR-OIS de Bloomberg se actualizaba en tiempo real.

34,17…

33,92…

36,03…

Parecía una cuenta regresiva de la vida restante de Carollo.

Cuando ese número cruzara los 40, le arrancarían la máscara de oxígeno.

Tenía que encontrar la respuesta antes de eso.

La respuesta a este maldito acertijo.

¿Por qué no están vendiendo en corto?

Si el colapso de Carollo era seguro, deberían obtener ganancias de inmediato mediante ventas en corto.

Sin embargo, por extraño que pareciera, tanto Ha Si-heon como Ackman se limitaban a observar cómo todo ocurría.

¿Están esperando el momento? ¿Planean hacerlo justo antes de que caiga?

Quizá apuntaban a un escenario en el que Carollo colapsara en el instante en que se declarara una posición corta.

Como presionar el botón de demolición de un edificio…

Pero eso tampoco tenía sentido.

Justo antes del colapso, los defectos de Carollo ya estarían expuestos ante todo el mundo.

Para entonces, todos se lanzarían a vender en corto, y los rendimientos se desplomarían.

En otras palabras, moverse tarde significaba no ganar dinero.

Dejar pasar dinero que tenía delante de los ojos no era propio de Ha Si-heon.

¿Será que… el dinero no es el objetivo?

¿Y si apuntaba a algo distinto del dinero y Carollo no era más que una herramienta?

¿Y si había otro diseño oculto detrás de todo esto?

Pero por más que se rompía la cabeza, Pierce no lograba ver el panorama más amplio que Ha Si-heon estaba trazando.

¿Qué podría valer la pena hasta el punto de renunciar a las ganancias de una venta en corto?

Solo se le ocurrió una respuesta.

¿Está intentando meterme en problemas?

Pierce había presumido con tanta seguridad ante los accionistas que Ha Si-heon vendería la acción en corto que, si no lo hacía, quedaría humillado.

Últimamente sí me gané su antipatía.

Después de todo, había levantado un muro defensivo bastante sólido para la directiva de CRISPR Medical.

¿Sería esto una represalia por eso?

Conociendo la personalidad de Ha Si-heon, era perfectamente posible…

Pero no asumiría este nivel de riesgo por algo tan trivial.

La manipulación del mercado era un delito grave.

No había forma de que Ha Si-heon hiciera algo capaz de llevarlo a prisión solo para perjudicar a Pierce.

Por muy loco que estuviera, siempre cuidaba de sí mismo.

Debe de haber otro panorama más grande.

Tenía que descubrir cuál era, y rápido.

No quedaba mucho tiempo…

Cuando Pierce giró la cabeza, agitado, el monitor atrajo su atención.

Los números parpadeaban.

40,12…

41,34…

—¡Maldita sea…!

Había superado los 40.

Ya era demasiado tarde.

Había llegado el momento de que cortaran las líneas de financiación de Carollo.

Al mismo tiempo,

bancos de toda Europa convocaron comités de gestión de riesgos de emergencia.

—Ha superado los 40 puntos básicos.

Todas las pantallas de las salas de conferencias mostraban el diferencial EURIBOR-OIS.

El indicador más importante para ellos en ese momento: el Euribor.

Hacía referencia al tipo de interés de los préstamos interbancarios a corto plazo.

Los bancos no siempre tenían efectivo abundante disponible.

Los préstamos y bonos se recuperaban al vencimiento, pero si antes de eso se producía una oleada de retiros importantes, necesitaban liquidez de emergencia.

En esos momentos, los bancos pedían dinero a corto plazo a otros bancos, y el tipo de interés aplicado era el Euribor.

Por eso, cuando el Euribor se disparaba, significaba una sola cosa.

—La música se está deteniendo.

—Hay muchas probabilidades de que sea temporal.

—Así es como terminas siendo el idiota que se queda de pie al final.

Aquello era un enorme juego de sillas musicales.

Cuando las tasas estaban bajas, la música sonaba alegremente.

Todos estaban felices de prestar y pedir dinero.

Pero ¿cuando las tasas se disparaban?

Una vez que la música se detenía, todos se daban cuenta.

Había diez sillas, pero quince jugadores.

Por muchos activos que se tuvieran sobre el papel, no servían de nada sin efectivo en mano.

Llegados a ese punto, los bancos que no lograban asegurar una «silla de efectivo» tenían que liquidar activos a precios de remate para conseguir dinero.

En resumen, el núcleo del problema era simple.

Quien se movía tarde perdía su silla.

Una subida del Euribor era una señal clara: «Aseguren efectivo ahora mismo».

—Empecemos retirando la financiación a corto plazo. No habrá extensiones en líneas no comprometidas, suspensión total de nueva exposición overnight, y las renovaciones automáticas de RP, CP y CD pasarán a revisión individual… Aplíquese a partir de BBB- e inferiores.

Lo primero era bloquear las salidas innecesarias.

Tenían que cortar las renovaciones habituales de los préstamos a corto plazo.

En especial, la financiación concedida a empresas que mostraban señales de estrés.

Cuando la lista quedó finalizada, un ejecutivo preguntó con cautela:

—¿Y Carollo?

Carollo.

La segunda mayor constructora del Reino Unido y una importante contratista de proyectos gubernamentales de infraestructura.

En el pasado había mantenido una calificación estable de BBB, pero las cosas habían cambiado desde aquel verano.

—Fue rebajada a B+ después de la advertencia de beneficios de julio… pero, considerando su tamaño y la elevada proporción de proyectos nacionales…

En circunstancias normales, no habría habido nada que discutir.

Incluso con B+, Carollo era un gigante.

Una marca sólida, repleta de contratos gubernamentales.

Normalmente, sus problemas de liquidez se habrían tratado como algo temporal, y las extensiones habrían sido rutinarias.

No podían permitirse perder a un cliente de ese calibre.

Pero aquellos no eran tiempos normales.

—Otros bancos ya se están moviendo. ¿Se supone que nosotros nos quedaremos de brazos cruzados?

La música ya estaba a punto de detenerse.

No era momento de bailar, sino de tomar una silla.

Un juego en el que dudar significaba perder.

—Seguimos las reglas. Sin excepciones.

El director financiero tomó el teléfono.

Sede central de Carollo.

Desde la mañana estaban recibiendo llamadas con el mismo contenido.

[Por decisión del comité de riesgos de nuestra oficina central, la política relativa a los límites no comprometidos a corto plazo ha cambiado. Su línea de sobregiro no comprometida de 45 millones de libras no podrá renovarse a partir de este vencimiento.]

[Los límites de tipo garantía para proyectos existentes también están sujetos a una reevaluación sectorial. Por el momento, se suspenden las garantías para nuevas licitaciones e inicios de proyectos, y las extensiones de vencimiento pasarán a revisión individual.]

[El programa RCF de financiación de la cadena de suministro también queda suspendido para nuevas disposiciones. Las facturas ya adquiridas se mantendrán únicamente hasta su vencimiento actual.]

Todos los préstamos que se habían renovado automáticamente quedaron cerrados de la noche a la mañana.

—Espere. Esta línea prácticamente ha funcionado con renovación automática durante veinte años. No pueden cerrarla unilateralmente así como así…

[Lo entiendo, pero este ajuste fue realizado a nivel bancario por el comité de riesgos de la oficina central debido a la volatilidad del mercado europeo de financiación a corto plazo. Nosotros tampoco podemos hacer excepciones.]

—La semana que viene recibiremos 30 millones de libras en pagos de avance del NHS. ¿No pueden darnos un puente hasta entonces?

[Lo siento. En esta etapa, no es posible aprobar excepciones.]

—Si así van a ser las cosas, ¿creen que podremos seguir haciendo negocios juntos?

Ni las amenazas ni las súplicas funcionaron.

El banco recitó fríamente sus políticas de riesgo y colgó.

La mano del director financiero temblaba al dejar el auricular.

—Si esto continúa…

Su rostro se volvió mortalmente pálido.

Unas horas después, se convocó una reunión extraordinaria del consejo.

Allí, el director financiero inició su informe con una tabla de flujo de caja a doce semanas proyectada en la pantalla.

—El efectivo disponible en este momento es de 75 millones de libras. Sin embargo, los pedidos de materiales de subcontratistas que vencen este viernes ascienden a 42 millones, y varios pagos de deuda suman 28 millones, para un total combinado de 70 millones.

Después de esa semana, el saldo sería de 5 millones.

No era suficiente para operar una gran constructora.

—Tal vez logremos superar octubre por muy poco… pero el problema es noviembre.

Apareció la siguiente diapositiva.

Salidas por 83 millones de libras, entradas por 30 millones.

Un déficit de 53 millones.

Pero los bancos habían cerrado sus puertas.

—¿Qué estuvieron haciendo hasta que la situación llegó a este punto? ¿El equipo financiero está ciego?

El director ejecutivo golpeó la mesa y gritó, pero el director financiero también estaba indignado.

—Líneas que se habían renovado automáticamente durante veinte años fueron cortadas de la noche a la mañana. Esto va más allá de la gestión financiera individual de una empresa. Es un «choque sistémico».

Los vencimientos y los calendarios de pago siempre habían sido gestionados.

Pero nadie había previsto que los préstamos renovables, sostenidos por la costumbre, se cortarían todos a la vez sin previo aviso.

Era, literalmente, un rayo caído del cielo.

—Basta de excusas. ¿Cuáles son las alternativas? ¿Nuevo endeudamiento?

—Realísticamente, imposible. Desde la advertencia de beneficios de julio, nuestra calificación cayó de hecho a high yield de un solo B. Los activos que podrían ofrecerse como garantía ya están totalmente ocupados por gravámenes preferentes, así que no hay capacidad de LTV.

—¿Y una ampliación de capital?

—Con el precio de la acción reducido a la mitad, emitir a esta valoración no da a los accionistas existentes ningún incentivo para participar. En el momento en que haya falta de suscripción, la operación se derrumba, así que ninguna entidad está dispuesta a asegurarla.

Emisión de acciones, financiación con bonos, descuento de pagarés, préstamos bancarios…

Todas las fuentes de financiación posibles estaban bloqueadas.

Solo quedaba una última carta.

Vender activos.

Ya fueran divisiones o participaciones en proyectos, no tenían más remedio que vender.

—¿Cómo va la venta de la participación canadiense de PFI?

Era una disposición de activos que ya estaba en marcha desde julio, pero la situación era sombría.

—La due diligence está completa, pero el comprador está negociando alrededor de un tercio de la oferta inicial.

—En cuanto a la cartera de FM sanitario del Reino Unido, la valoramos aproximadamente en 90 millones de libras, pero ellos han marcado una línea firme en 47,7 millones…

Un precio de remate absurdo.

Pero el problema era que aceptarlo provocaría otro problema.

—Si vendemos activos en estas condiciones… el mercado lo interpretará como una crisis real.

Sería como apretar el gatillo de su propia destrucción.

Pero no había alternativa.

—Procedan. ¡Pongan en el mercado todos los activos disponibles!

La supervivencia era lo primero.

Los rumores en el mundo financiero se propagaron con rapidez.

Los intentos de venta de activos de Carollo llegaron a los titulares en menos de veinticuatro horas.

<Carollo anuncia «disposición de activos no esenciales»… el mercado lo interpreta como una «venta de liquidación»>

<Carollo, con calificación rebajada, impulsa venta de emergencia de su división canadiense>

La reacción del mercado fue inmediata.

Al sonar la campana de apertura, las acciones de Carollo se desplomaron y sus bonos cayeron hasta niveles de «deuda en dificultades», alrededor del 40 % de su valor nominal.

Pero el golpe verdaderamente fatal no llegó desde las finanzas.

Llegó desde el terreno.

—Hemos recibido notificaciones de proveedores de varilla corrugada y concreto premezclado. Están cancelando los pagarés a 60 días y exigen únicamente pago por adelantado en efectivo.

Los subcontratistas cortaron el crédito comercial.

El dinero solo entraba si la construcción continuaba, pero ahora todos los materiales debían comprarse por adelantado.

Salía más efectivo en pagos anticipados del que entraba por la venta de activos a precio de remate.

El director financiero volvió a tocar su calculadora.

—Dos semanas.

Ese era el tiempo que quedaba hasta el impago.

Ahora solo quedaba una carta.

—¡Tenemos que depender del gobierno!

Era el último salvavidas.

Los ejecutivos de Carollo acudieron a altos funcionarios del gobierno, argumentando desesperadamente la lógica del «demasiado grande para caer».

—Somos una pieza central de la infraestructura pública del Reino Unido. Siete hospitales, veintidós escuelas, tres prisiones actualmente en construcción… Si colapsamos, todos esos proyectos se detendrán. Los servicios públicos quedarán paralizados.

—Además, Carollo por sí sola emplea a 43.000 personas. Si se incluyen los subcontratistas relacionados, cientos de miles perderán su empleo. Ustedes saben lo que eso hará con las cifras de desempleo.

Pero la respuesta fue fría.

—El gobierno no rescata fracasos empresariales privados con dinero de los contribuyentes. Ese ha sido un principio establecido desde la crisis financiera de 2008.

El funcionario continuó con tono helado:

—Además, si los bancos ya se negaron a prestar, ¿no significa eso que el mercado ha juzgado que la compañía no es viable? Si el gobierno interviene, la opinión pública no lo tolerará.

Las negociaciones fracasaron.

Para empeorar las cosas, incluso esa reunión organizada en secreto se filtró a la prensa.

<Última hora: Carollo mantiene conversaciones de supervivencia con Whitehall… solicita apoyo gubernamental de liquidez de emergencia>

<El gobierno se reúne durante el fin de semana con la directiva y los acreedores de Carollo… reafirma el principio de «no rescate»>

Una vez publicados los artículos, más medios se abalanzaron sobre el caso.

Para investigar la realidad de una compañía que intentaba salvarse con dinero público.

Así, la desagradable verdad de Carollo empezó a salir a la superficie, pieza por pieza.

<Cero efectivo pero dividendos récord… «Carollo enriqueció a sus accionistas con deuda»>

<Dividendos equivalentes al 120 % del beneficio operativo… la directiva condujo la empresa al abismo>

La conducta de llenar los bolsillos de los accionistas mientras la compañía se hundía quedó expuesta.

<Carollo oculta 50.000 millones de libras en deuda mediante “factoring inverso”>

<Los pagos a subcontratistas también eran deuda bancaria… “bomba de tiempo” fuera de balance>

La bomba de deuda astutamente ocultada explotó.

<Adicta a contratos de bajo margen… autodestrucción mediante crecimiento de ingresos>

El castillo de arena construido sobre incompetencia y codicia quedó completamente al descubierto.

La reacción pública pasó de fría a abiertamente hostil.

—¡No salven empresas fracasadas con dinero de los contribuyentes!

—¡Primero manden a prisión a la directiva!

Cuanto más fuertes se volvían las voces de los contribuyentes indignados, más se distanciaban los políticos de Carollo.

El mercado financiero ya le había dado la espalda, y ahora incluso el gobierno miraba hacia otro lado.

La quiebra parecía una conclusión inevitable.

Entonces, en ese momento, apareció una figura inesperada.

[Esto no es culpa únicamente de Carollo.]

No era otro que Ackman.

De la nada, intervino para defender a Carollo, que ahora era el enemigo de todos.

[El principal culpable del deterioro del flujo de caja es la estructura PFI. Es la secuela de las políticas de austeridad sobre las que advertí. Cuando el gobierno pasó de los pagos únicos a los pagos en cuotas a largo plazo, la carga fue trasladada a las constructoras.]

[¿Ochenta y siete filiales? Eso también se debe a las regulaciones fragmentadas de Europa. Las leyes de construcción difieren según el país, lo que obliga a las empresas a establecer entidades locales. En última instancia, esta es una ineficiencia estructural nacida de la integración incompleta de Europa. Carollo es simplemente una víctima de ese sistema.]

Desde la perspectiva de Carollo, era un salvador inesperado.

Pero para otra persona, significaba algo completamente distinto.

Esa persona era Pierce.

Miró fijamente la pantalla del televisor, secándose el sudor de la frente.

Luego, con el teléfono pegado al oído, tartamudeó:

—Ah, sí… acabo de confirmarlo también. Esto es algo… no, bastante diferente de lo que esperábamos… Es decir…

Estaba hablando con un accionista importante.

La confusión en su voz era inconfundible.

No había espacio para excusas.

Les había asegurado con total confianza que Ha Si-heon y Ackman venderían la acción en corto.

Lo que ocurrió en realidad fue exactamente lo contrario.

No, aquello no era solo un error.

Era un giro de ciento ochenta grados.

¿Por qué?

La mente de Pierce quedó completamente en blanco.

¿Era este realmente el panorama que Ha Si-heon había trazado?

¿Por qué defender a una compañía podrida?

No lograba comprender cuál era el objetivo.

Entonces, un cintillo de última hora apareció en la parte inferior de la pantalla.

<Última hora: Pareto Innovation presenta oferta para adquirir negocios clave de Carollo>

Era Ha Si-heon.

Y en lugar de vender en corto…

Aparecía como el caballero blanco de la compañía.