El Manual Definitivo de inversiones de un genio de Wall Street - Capítulo 374

Justo cuando parecía que apenas había conseguido convencer a Gran Bretaña, ahora era el continente europeo el que oponía una férrea resistencia.

Alemania, en particular, era la menos cooperativa.

Bueno, lo entendía.

Desde su perspectiva, por mucho que Gran Bretaña gritara desesperadamente, lo único que podían pensar era:

«Parece que todavía podemos exigir más en las negociaciones».

Pero esto no era algo que pudiera limitarme a observar con los brazos cruzados.

«Tendré que propagar el incendio».

En ese momento, Gran Bretaña necesitaba desesperadamente mi extintor, pero a Alemania no le interesaban en absoluto las llamas de este lado.

Porque pensaba que su propia casa estaba perfectamente a salvo.

Sin embargo, el verdadero valor de un extintor solo se comprende cuando realmente se desata un incendio.

«Cuando toda Europa esté ardiendo, se darán cuenta de que este no es un problema ajeno».

Afortunadamente, los preparativos ya estaban hechos.

Empezando por España, había sembrado brasas por toda Europa, y Ackman se estaba encargando de avivar las llamas.

[¡Este no es un problema exclusivo de Carollo! ¡Todas las constructoras del continente europeo están en peligro!]

En televisión, Ackman pronunciaba un discurso apasionado.

Después de que tiempo atrás le señalara varios aspectos que debía mejorar, claramente había progresado.

Como antes de cada emisión recibía mi aprobación, era lo natural.

Y, aun así…

Algo seguía sin encajar.

Estaba seguro de haber corregido todos sus problemas, así que ¿qué era lo que fallaba?

«¿Será simplemente que tiene una cara antipática?»

Bueno, fuera como fuera, Ackman estaba cumpliendo correctamente con el trabajo que le había encomendado.

[Como he advertido repetidamente, esto es una «réplica». Es una situación provocada por la crisis de la eurozona.]

[Para aplicar políticas de austeridad, los Gobiernos europeos dejaron de adjudicar grandes proyectos mediante pagos directos y únicos, y comenzaron a recurrir a proyectos PFI de colaboración público-privada con plazos de 30 años. Podrían considerarlo una especie de plan de pagos a 30 años.]

[El problema es que la construcción requiere muchísimo más dinero al principio. Los costos de materiales y mano de obra que deben pagarse inmediatamente son muy superiores a las cuotas mensuales abonadas por el Gobierno. Para cubrir esa diferencia, las constructoras no tienen más remedio que depender de préstamos bancarios a corto plazo.]

La «teoría de las réplicas» que Ackman venía mencionando constantemente desde España.

Ese era el punto central.

En mi vida anterior, Carollo había colapsado por sus propios pecados.

Gestión negligente, contabilidad maquillada, ejecutivos incompetentes…

No había nada por lo que sentir compasión.

Pero en esta vida era diferente.

En esta ocasión, la razón por la que estaba colapsando era que yo había restringido las líneas de crédito a corto plazo del sector financiero.

En otras palabras, había sustituido la causa directa del colapso de Carollo, pasando de la «insolvencia» a una «crisis de liquidez».

Era como si un edificio defectuoso que debía derrumbarse por sus propios problemas estructurales pareciera haber cedido a causa de las réplicas de un terremoto.

Era cierto que había colapsado porque era débil.

Pero también era cierto que el suelo había temblado.

En ese caso, los espectadores empezarían naturalmente a preguntarse:

—¿Mi edificio es resistente a los terremotos…?

Eso cambiaba por completo el enfoque.

Si no se trataba simplemente de un problema provocado por un edificio defectuoso, entonces la cuestión se extendía a todos aquellos que parecían encontrarse dentro de la zona afectada por las réplicas.

Todas las constructoras europeas que dependieran de préstamos a corto plazo empezarían a sentirse intranquilas.

La función de Ackman era propagar esa ansiedad tanto como fuera posible.

Pero, por alguna razón…

«Es demasiado débil».

[¡Las demás constructoras europeas se encuentran en situaciones similares! El 40 % de sus ingresos depende del modelo PFI y sus niveles de deuda a corto plazo también han alcanzado niveles peligrosos. En España, la dependencia del PFI es del 38 %; en Francia, del 32 %…]

El método de Ackman era sencillo.

Un método que yo mismo utilizaba a menudo y al que llamaba «convertirlos en parientes de Netflix Plus».

Del mismo modo, argumentaba que, si Carollo colapsaba, sus supuestos parientes —las demás constructoras europeas— caerían una tras otra.

El problema era que el tablero que intentaba preparar era demasiado pequeño.

Estaba bien que corriera de un lado a otro encendiendo fuegos con una antorcha…

Pero, comparadas con lo que yo quería, aquellas llamas eran demasiado modestas.

Con una antorcha así, como mucho podría quemar un montón de hojas secas.

Esperé hasta que terminó la emisión y llamé a Ackman.

Respondió antes de que terminara de sonar el primer tono.

Debía de haber estado esperando mi llamada.

[¡Ah, Sean! ¿Viste la emisión? Mi analogía de las «réplicas» está provocando una reacción bastante fuerte. ¡Los CDS de las principales constructoras de España y Francia también se están disparando!]

Bueno, no estaba equivocado.

Era cierto que la preocupación por las empresas señaladas por Ackman estaba extendiéndose por el mercado.

Pero…

«Tsk».

Sentirse satisfecho con unas brasas de ese nivel…

Era como encender una fogata y celebrarlo como si hubieras provocado un incendio forestal.

¿Ese era el límite de un aficionado?

—Sí, lo vi. Eso será todo. A partir de ahora me encargaré yo.

Al decir aquello, escuché al otro lado de la línea cómo alguien contenía la respiración.

[¿Q-qué? ¿Hay algún problema? ¿Por qué de repente…? Pero el fuego está ardiendo bastante bien…]

—Hah… Lo que quiero es dinamita, no fuegos artificiales.

[¡D-dame un guion! ¡Puedo ejecutarlo sin saltarme ni una sola palabra…!]

No.

Por su manera de trabajar, aunque le entregara un bidón de gasolina a Ackman, seguramente la derramaría poco a poco, gota a gota.

Si hubiera tenido el valor de vaciarla toda de golpe desde el principio, ya lo habría hecho.

—Está bien. Has hecho suficiente.

Clic.

Y a la mañana siguiente.

Aparecieron estos titulares.

<El Instituto Delphi advierte al sector financiero europeo de una «réplica masiva»>

El Instituto Delphi también había adoptado la «teoría de las réplicas».

El enfoque era similar al de Ackman.

Convertirlos en parientes de Netflix Plus.

Solo que los parientes que yo había traído no eran unas simples constructoras del vecindario.

<¿Es la infraestructura PFI la segunda crisis de las hipotecas subprime?>

Eran las hipotecas subprime.

Aquel monstruo que había destrozado la economía mundial en 2008.

«Esto sí que es gasolina».

Por supuesto, hablando estrictamente, la situación del sector de la construcción europeo era bastante diferente de la crisis subprime.

Pero si uno se esforzaba en buscar similitudes, tampoco era imposible encontrarlas.

La esencia de la crisis subprime había estado en la dispersión y ocultación del riesgo.

Mediante complejos productos estructurados llamados CDO, el riesgo había sido dividido en pequeñas partes y trasladado fuera de los balances. Como resultado, se volvió imposible determinar en qué balances se ocultaban los activos tóxicos.

Y ahora, la estructura PFI de Europa mostraba características similares.

Mediante SPV —vehículos de propósito especial—, la deuda gubernamental había sido trasladada a balances privados y, debido a la complejidad de las estructuras contractuales, la exposición real al riesgo no era claramente visible.

Se estimaba que su magnitud equivalía aproximadamente al 2-3 % del PIB.

Y ahora, en Europa empezaban a observarse los mismos patrones iniciales.

El diferencial EURIBOR-OIS había aumentado bruscamente y los bancos ya estaban restringiendo las nuevas líneas de crédito.

Los asusté afirmando que estaban apareciendo las mismas señales de advertencia.

Llegados a ese punto, era hora de sacar a relucir un acontecimiento simbólico.

El detonante de la crisis subprime de 2008 había sido Lehman Brothers.

Siguiendo el principio de «Too Big to Fail» —demasiado grande para quebrar—, el mercado esperaba un rescate gubernamental, pero las autoridades permitieron que Lehman quebrara.

El problema era la excesiva interconexión del sistema financiero.

Con una exposición a derivados de 639 mil millones de dólares y complejas estructuras vinculadas al crédito, se volvió imposible evaluar el riesgo de contraparte, lo que desencadenó inmediatamente una contracción del crédito.

Al final, el colapso de una sola institución destruyó la confianza en todo el sistema y provocó una reacción en cadena de crisis de liquidez.

Esa institución había sido Lehman Brothers.

Actualmente, Carollo Construction ocupaba en Europa la misma posición que Lehman había ocupado entonces.

Los participantes del mercado habían hecho negocios con Carollo bajo la premisa de que era «demasiado grande para quebrar», pero comenzaban a aparecer señales de que el Gobierno británico podría permitir su quiebra.

El problema era la red de subcontratistas de Carollo.

Existía una alta probabilidad de que sus 2.800 empresas asociadas no pudieran cobrar y quebraran en cadena. Además, aquellas empresas no trabajaban únicamente con Carollo, sino que también participaban en obras de grandes constructoras europeas como Hochtief, de Alemania; Vinci, de Francia; y ACSS, de España.

En otras palabras, una vez que comenzara el efecto dominó de Carollo, toda la cadena de suministro del sector de la construcción europeo colapsaría.

Sin importar su solidez financiera, los proyectos de todas las constructoras quedarían paralizados, convirtiendo el riesgo sistémico en una realidad.

Si un fondo de cobertura o instituto de investigación cualquiera hubiera publicado un informe semejante, habría sido descartado como «pesimismo excesivo».

Pero ¿qué ocurría si quien hablaba era el Instituto Delphi?

«Después de todo, el peso de la confianza proviene del nombre del templo».

El Instituto Delphi había predicho con precisión, una y otra vez, cisnes negros que nadie más había visto venir.

Las advertencias procedentes de una institución semejante no podían descartarse a la ligera.

Y así llegó el resultado.

Por fin apareció la reacción que yo quería.

El mercado finalmente comenzó a sentir verdadero miedo.

<Constructoras europeas atrapadas en la misma red de subcontratación: el «shock de Carollo» amenaza con contagiar toda la cadena de suministro>

<Escenario de quiebra masiva entre 2.800 subcontratistas… Obras alemanas y francesas en alerta>

<Constructoras europeas inician una investigación a gran escala sobre su «exposición a subcontratistas»…>

Esto estaba a un nivel completamente distinto de las brasas que Ackman había encendido.

Ackman simplemente había señalado con el dedo a determinadas constructoras.

«Ese edificio está mal construido. Pronto se derrumbará».

El propietario del edificio señalado entraría en pánico, pero los demás se sentirían tranquilos.

«El nuestro es resistente a los terremotos».

Podían observar cómodamente cómo ardía la casa ajena.

Pero el mensaje que yo había lanzado era diferente.

«Un edificio débil se derrumba y aplasta al que tiene al lado. En otras palabras, incluso un edificio perfectamente sólido puede quedar destruido».

En ese caso, ya no había espectadores.

Todos se convertían en partes involucradas.

No era culpa suya.

Simplemente habían elegido al vecino equivocado.

Y así…

El mercado comenzó a clasificar incluso a las constructoras con las finanzas más sólidas como «grupos de riesgo potencial».

Ahora era cuando las cosas se ponían interesantes.

A partir de ahí, aunque yo no hiciera nada, comenzaría una reacción en cadena capaz de impulsarse por sí misma.

¿Qué es lo primero que hacen las personas cuando sienten miedo?

«Comprar un seguro».

<Los CDS de las constructoras europeas se duplican en dos días: crece la demanda de «seguros contra quiebras»>

<«Ni siquiera podemos confiar en empresas con fundamentos sólidos…» Las primas de los CDS del sector de la construcción se disparan de forma generalizada>

Las primas de los CDS de los sectores de infraestructura y construcción europeos se dispararon.

En pocas palabras, estaban acaparando seguros contra la quiebra de las constructoras.

Los inversores se abalanzaron sobre ellos, decididos a comprar «seguros contra quiebras» incluso pagando una prima elevada.

Hasta para empresas con fundamentos sólidos.

Pero entonces…

Cuando demasiada gente se agolpa frente al mostrador de los seguros, inevitablemente ocurre algo.

<Las tasas de financiación a corto plazo de las constructoras europeas aumentan 100 puntos básicos>

Los costos de financiación de las constructoras subieron.

Era una progresión natural.

Si todo el mundo estaba acumulando seguros mientras decía: «Esa empresa va a quebrar», ¿estarías dispuesto a prestarle dinero con facilidad?

Por supuesto, tampoco podían rechazarlas por completo.

Sus ingresos no habían desaparecido de la noche a la mañana.

Pero se añadía un recargo bajo el nombre de «prima de riesgo».

Dicho de manera sencilla:

«Te prestaremos dinero, pero te cobraremos intereses elevados».

Como resultado, las tasas del papel comercial de las constructoras aumentaron simultáneamente en todo el mercado europeo de deuda.

Pero entonces…

No había forma de que el problema terminara allí.

<Conglomerados europeos se apresuran a utilizar al máximo sus líneas de crédito… Comienza una «corrida bancaria corporativa»>

<Los directores financieros europeos movilizan todas sus líneas de crédito renovables ante las señales de aversión al riesgo>

<Los bancos afrontan presiones de liquidez ante la mentalidad de «utilizar primero el límite disponible»>

Había comenzado una corrida bancaria corporativa.

Los directores financieros de toda Europa empezaron a disponer simultáneamente de sus líneas de crédito.

No necesitaban el efectivo de inmediato.

Pero, con los tipos de interés aumentando día tras día, esperar podía significar tener que pagar un precio todavía mayor.

Y si la situación empeoraba, la propia ventana de financiación podía cerrarse.

Cuando semejantes cantidades de dinero fueron retiradas de golpe, esta vez fueron los bancos los que gritaron.

<La ventanilla sigue abierta, pero el dinero no fluye: el crédito se congela>

<Tras la corrida sobre las líneas de crédito, los nuevos préstamos quedan prácticamente paralizados>

<Los bancos, sacudidos por el uso total de las líneas RCF, endurecen la evaluación crediticia>

Los bancos ya tenían dificultades debido al endurecimiento de las condiciones de financiación provocado por el aumento de los tipos de interés.

Entonces, además, los golpeó la corrida sobre las líneas de crédito, dejándolos sin más alternativa que entrar en pánico.

Inmediatamente bajaron las persianas.

No se limitaron a recortar los préstamos arriesgados a corto plazo; congelaron incluso los créditos para empresas de primera categoría y los préstamos normales.

Sin margen para separar el trigo de la paja, primero cerraron las puertas.

Una congelación del crédito.

Las ventanillas de los bancos acababan de cerrar.

Pero las empresas necesitaban efectivo.

Especialmente las constructoras, que debían pagar costos laborales todos los días.

Si los bancos quedaban fuera de juego, los únicos canales de financiación restantes eran los mercados.

Papel comercial, bonos y acciones.

Pero entonces…

<Fondos globales se apresuran a reducir su exposición a Europa>

<«Reducir Europa y trasladarse a activos denominados en dólares estadounidenses»>

<Los 20 principales fondos de cobertura reducen un 30 % sus posiciones en acciones y bonos corporativos europeos; el sector de la construcción queda prácticamente excluido de las carteras>

Incluso el mercado les estaba dando la espalda.

Naturalmente.

Con todo el mundo acaparando seguros, los tipos de interés disparándose y un mercado que podía estallar en cualquier momento, ¿quién dejaría allí su dinero?

Comenzó una caída.

Las ventas provocaron más ventas.

El STOXX Europe 600 cayó un 4 % en un solo día, mientras que los sectores situados en el epicentro —banca y construcción— se desplomaron cerca de un 8 %.

Tanto el DAX como el CAC eran un desastre.

El capital que huyó del mercado europeo ascendió a 50 mil millones de dólares.

Mientras observaba cómo se desarrollaba la situación, la comisura de mis labios se elevó.

«Con esto, ¿será suficiente el calor?»