El Manual Definitivo de inversiones de un genio de Wall Street - Capítulo 164

Nueva York, Manhattan, Oficina de Inversiones Maverick.

Ackman estaba absorto en una reunión estratégica de emergencia con el equipo de Allergan.

Era para responder a la inesperada revelación 13D de Ha Si-heon.

«¿Pretendo participar en la gestión para promover fusiones y adquisiciones…?»

Una declaración 13D requiere que el declarante especifique sus planes futuros.

Inesperadamente, Ha Si-heon declaró la misma estrategia que Ackman.

«No sólo rechazó nuestra propuesta, sino que dio el primer paso…».

Ackman había propuesto recientemente una alianza a Ha Si-heon para el mismo curso de acción.

Sin embargo, en lugar de una consideración, la respuesta de Ha Si-heon fue una declaración de guerra a través de la revelación 13D.

Fue una respuesta agresiva y provocadora.

«En lugar de cooperación, pretende crear un panorama competitivo».

La estrategia de Ha Si-heon era clara.

Su objetivo era presentar dos candidatos de fusión y adquisición a los accionistas de Allergan, obligándoles a elegir.

Entre el candidato de Ackman y el de Ha Si-heon, tenían que elegir uno.

Al darse cuenta, el primer ministro y los analistas de Maverick sacudieron la cabeza con incredulidad.

«Está mal de la cabeza. No tiene experiencia en este campo…».

Los fondos activistas deben navegar por un complejo laberinto de leyes y reglamentos, que requieren mucha más experiencia que los fondos típicos.

Sin embargo, mientras Ha Si-heon era un recién llegado a este campo, Ackman era un gigante.

Fue una provocación irracional.

«Esto es como… desafiar al campeón sin conocer siquiera las reglas del juego».

Desde cualquier perspectiva, Ha Si-heon no parecía tener ninguna posibilidad de ganar.

Sin embargo, Ackman se mantuvo cauteloso.

«Eso no significa que debamos tomarlo a la ligera».

De sus dos encuentros anteriores, Ackman ya había percibido que Ha Si-heon no era un oponente ordinario.

Además…

«Él vio a través de nuestro plan. Incluso me preguntó si la estrategia del “Caballo de Troya” era controvertida.»

«¿Qué? ¿Cómo…?»

«Bueno, según él, es por su algoritmo».

Incluso a Ackman le costaba creer lo que decía, pero Ha Si-heon había identificado con precisión una operación altamente clasificada.

Por lo tanto, no podían descartar sin más su supuesto algoritmo.

«Independientemente de cómo lo haya hecho, debemos asumir que nuestra emboscada y nuestras intenciones han quedado al descubierto».

El Caballo de Troya no es una estrategia para derribar muros.

Su verdadero propósito está en otra parte.

Pretende confundir al enemigo mediante un ataque sorpresa y, en medio del Caos, obligarle a abrir las puertas.

«Es probable que también esté anticipando la píldora venenosa».

La píldora venenosa.

Estrategia defensiva adoptada por las empresas para evitar adquisiciones hostiles, por la que emiten acciones con descuento a los accionistas, excluyendo al adquirente.

Por ejemplo, si Ackman acumulara el 10% de las acciones de Allergan para tomarla como objetivo, Allergan podría emitir nuevas acciones y venderlas a todos los accionistas excepto a Ackman.

Esto diluiría la participación de Ackman del 10% al 9%, y luego al 8%, reduciendo gradualmente su influencia.

Sin embargo, la píldora venenosa tenía un defecto fatal.

‘Todos los accionistas sufren dilución’.

Por eso se llamó píldora venenosa.

Si una ciudad esparce veneno para defenderse de los invasores, no sólo perjudicaría al enemigo.

Y ese era el verdadero objetivo de Ackman.

‘Debemos hacer que Allergan se trague el veneno’.

Haciendo que la dirección entrara en pánico debido al Caballo de Troya, ellos mismos desencadenarían la píldora venenosa.

Como resultado, los principales accionistas afectados se inquietarían y, finalmente, uno de ellos abriría las puertas.

«Si Ha Si-heon sabe todo esto… ¿no deberíamos revisar nuestra estrategia?»

Ya habían invertido una enorme cantidad de capital para completar el Caballo de Troya.

Pero si Ha Si-heon se ganaba la confianza de Allergan y bloqueaba la píldora venenosa, toda la estrategia podría volverse inútil.

¿Debían persistir en una estrategia que había quedado al descubierto o desecharla y empezar de nuevo?

Tras un momento de profunda reflexión, Ackman tomó una decisión.

«Procedemos según lo planeado».

«¿Qué? Pero…»

Ackman habló con convicción.

«Ese fondo acaba de abrir sus puertas. Carece de credibilidad. Además, a estas alturas, todo lo que Ha Si-heon tiene son especulaciones, no pruebas».

El contrato entre Ackman y Valeant se había ejecutado en completo secreto.

Aunque Ha Si-heon intentara ganarse la confianza revelando la información, no tenía forma de demostrar la existencia del Caballo de Troya.

Además, Ackman conocía bien a Beckett, consejero delegado de Allergan.

¿De verdad ese hombre testarudo se tomaría al pie de la letra las palabras de un joven asiático veinteañero?

«Pero si… por si acaso…».

La voz del primer ministro dejaba entrever cierta inquietud, pero Ackman se mantuvo inamovible.

«Incluso si escuchan a Ha Si-heon, nuestra emboscada seguirá teniendo éxito».

«¿Qué? ¿Cómo…?»

«Convertiremos a Ha Si-heon en el niño que gritó lobo».

En ese momento, el Primer Ministro pareció darse cuenta de algo y sonrió.

La fábula del niño que gritó lobo.

Ese niño gritaba repetidamente «¡Lobo!» para divertirse, y después de demasiadas falsas alarmas, los aldeanos dejaron de escuchar.

«Cada vez que Ha Si-heon dé la alarma, esperaremos bajo la superficie».

Si Ackman no reaccionaba cada vez que Ha Si-heon advertía del peligro…

Eventualmente, los aldeanos comenzarían a tratarlo como el niño que gritó lobo.

Y cuando ese día llegara, cuando finalmente bajaran la guardia…

Ese sería el momento en que el lobo atacaría.

«El plan permanece sin cambios.»

***

Sede de Allergan.

Desde la entrada, alguien estaba allí para saludarnos.

«Soy Gail, a cargo de IR.»

El hecho de que una responsable de relaciones con los inversores, y no una secretaria, viniera a saludarnos era una señal de respeto.

Siguiendo las indicaciones de Gail, entramos en la sala de conferencias, donde nos esperaban dos hombres.

Un hombre blanco de mediana edad, más o menos de mi estatura, nos tendió primero la mano.

«Soy Beckett, director general».

Tal como decían los rumores, tenía un porte rígido e inexpresivo.

Era como si la terquedad hubiera sido tallada en su rostro.

«Soy Ha Si-heon. Puedes llamarme Sean».

«Este es el CFO Thompson. Tome asiento.»

Ese fue el final de las presentaciones.

No hubo turno para Dobby o Laurent.

Bueno, eso era de esperar.

En reuniones como ésta, sólo los ejecutivos de la C-suite -como el CEO y el CFO- eran presentados por su nombre.

De alguna manera, esto me parece extrañamente nuevo».

Hace apenas un año, yo estaba en la posición de Dobby, conociendo a Whitmer.

Pensar en ello me hizo sentir diferente.

Cuando tomé asiento, Beckett fue la primera en hablar.

«Primero, seré honesto con ustedes. Sólo celebramos esta reunión por respeto a la opinión de nuestros accionistas, pero no tenemos ningún interés en la fusión y adquisición que propone Pareto».

Sus palabras fueron educadas pero firmes, trazando una línea clara.

Respondí con una sonrisa.

«Has cerrado los oídos antes incluso de escuchar».

«Lo digo porque puedo predecir lo que vas a decir.

¿No sería mejor que no nos hiciéramos perder el tiempo y el esfuerzo el uno al otro?».

«Puedes predecirlo, eh…»

No era algo que oyera a menudo, así que lo sentí fresco.

Me reí ligeramente y continué.

«Entonces escuchemos esta predicción tuya».

Sin vacilar, Beckett empezó.

«La industria farmacéutica se enfrenta a un precipicio de patentes.

Por eso, las grandes empresas farmacéuticas están realizando fusiones y adquisiciones a gran escala para asegurarse varias líneas de productos.

Si nos quedamos de brazos cruzados, otras empresas reclamarán primero los mejores productos… Eso es probablemente lo que ibas a decir».

Y tenía razón.

En el último año y medio, la industria farmacéutica ha experimentado un aumento de las fusiones y adquisiciones.

Con las patentes de fármacos superventas a punto de expirar, todas las empresas farmacéuticas se lanzaron a la compra.

Beckett concluyó con firmeza.

«Allergan es diferente. En lugar de coleccionar indiscriminadamente líneas de productos, nos centramos en estrategias para nichos de mercado, potenciando el valor de nuestra marca a través de productos farmacéuticos cosméticos y oftálmicos.»

Con ese contexto, debió de suponer que yo estaba aquí para fomentar las compras.

Pero le respondí con una sonrisa relajada.

«Se equivoca».

«¿Equivocado?»

«Creo que las fusiones y adquisiciones no son necesarias para una expansión agresiva, sino para una defensa estratégica».

No un M&A para expandir territorio, sino para proteger mi propia tierra.

Ante eso, Beckett captó inmediatamente mi punto de vista y respondió.

«Defensa… Quieres decir que alguien podría intentar adquirir Allergan».

«Exactamente. Para evitar un intento de adquisición, la empresa necesita crecer más».

Allergan era una empresa bastante grande, pero en términos de tamaño, estaba entre mediana y grande.

Seguía siendo una empresa que podía ser objetivo si alguien se lo proponía.

Así que mi argumento era que Allergan necesitaba fusionarse con otra empresa para aumentar su tamaño hasta un punto en el que nadie se atreviera a atacarla.

Sin embargo, incluso en esto, Beckett se mantuvo firme.

«Hemos considerado esa posibilidad, pero actualmente no hay ninguna empresa farmacéutica con capacidad financiera para adquirirnos».

Allergan era como una ciudad pequeña pero fuerte.

Atacarla requería un capital enorme y, según el análisis de Beckett, ninguna empresa disponía actualmente de los recursos para ello.

Sonreí y contraatacé.

«El capital puede resolverse aliándose con fondos de capital riesgo o fondos de cobertura».

Si se aliaban con entidades financieramente poderosas, el problema del capital quedaría resuelto.

Sin embargo, Beckett siguió negando con la cabeza.

«También lo hemos analizado, pero desde la perspectiva de un fondo, la relación riesgo-rentabilidad no es favorable».

El coste de la guerra era alto, e incluso si ganaban, el beneficio no sería significativo.

Para los hedge funds centrados en los rendimientos, no había razón para entablar semejante batalla.

Pero no dejé de persuadirles.

«Los hedge funds no persiguen el beneficio a través de un solo método.

También pueden beneficiarse de otras maneras. Por ejemplo, asegurándose acciones en la empresa hostil que tiene como objetivo Allergan».

En realidad, Ackman ya había llegado a un acuerdo para comprar acciones de Valeant con descuento como parte de esta guerra.

Esencialmente, se estaba asegurando parte del territorio enemigo como pago por adelantado para financiar la guerra.

Con este planteamiento, aunque los beneficios directos de la guerra de Troya fueran modestos, la cartera global seguiría arrojando ganancias significativas.

Sin embargo, Beckett seguía sin estar convencido.

«Nunca he oído hablar de tal modelo de cooperación. Pero… incluso si reconozco que existe, una adquisición hostil no tendría éxito.

Nuestros accionistas no quieren una fusión».

Esto era como decir que las murallas de Troya eran fuertes, sus ciudadanos estaban unidos y, por lo tanto, confiaban en ganar cualquier guerra.

Sin embargo…

«Esta no es la típica adquisición hostil de una compañía farmacéutica.

Cuando un fondo activista interviene, la actitud de los accionistas cambia».

Por mucho que Valeant gritara: “Nuestra adquisición beneficiará a Allergan”, los accionistas de Allergan no le harían caso.

¿Pero qué pasaría si alguien con una reputación comparable a la de Buffett en este campo -Ackman- lo dijera en su lugar?

Imagínese lo siguiente.

Un día, Buffett adquiere el 10% de las acciones de una empresa en la que usted ha invertido y declara: «Una fusión con Valeant es el mejor camino para el futuro de la empresa».

Algunos inversores seguramente se dejarían convencer.

«Se trata de una especie de estrategia de Caballo de Troya. Incitando a los accionistas desde dentro, les hacemos abrir las puertas».

Por primera vez, Beckett no refutó inmediatamente mis palabras.

Al menos, reconoció que era una posibilidad.

Tras un momento de contemplación, preguntó,

«¿Tienes alguna prueba?»

Sonreí amargamente y negué con la cabeza.

«No puede haber ninguna prueba en asuntos como éste».

El contrato con Valeant era estrictamente confidencial.

Nadie ajeno a las partes implicadas podía conocerlo.

Yo sólo lo sabía por mi conocimiento del futuro.

Ante esto, Beckett habló con firmeza.

«No podemos abandonar nuestra independencia y estrategia por miedo a algo que nunca ha ocurrido, sin pruebas concretas».

«Como era de esperar…

Es difícil advertir de antemano contra el Caballo de Troya.

Sobre todo cuando el caballo aún no ha aparecido.

Nadie agarra con fuerza un extintor sólo porque pueda existir una chispa invisible.

Eso sólo deja una opción.

«¿Y si yo soy el Caballo de Troya?».

Necesitaba dejar caer la chispa justo a sus pies.

No sabía cuándo empezaría el fuego de verdad…

Pero no había necesidad de esperar a que el real.

Porque yo mismo puedo convertirme en la chispa».

Con una sonrisa tranquila, solté la bomba.

«Ya me he asegurado el 5,3% de las acciones. ¿Y si estoy cooperando en secreto con una fuerza de adquisición hostil? En otras palabras… ¿y si estoy trabajando con una empresa farmacéutica como Valeant?».

El rostro de Beckett se endureció al instante.

El recuerdo de la propuesta de fusión de Valeant de principios de año debió de pasarle por la cabeza.

No mucha gente lo sabía y, sin embargo, aquí estaba, no sólo mencionando exactamente la fuerza hostil que se les había acercado, sino confesando además una alianza secreta.

No pudo evitar sentirse amenazado.

Los ojos de Beckett se entrecerraron.

«Afirmas ser el Caballo de Troya… ¿Entonces por qué lanzas esta advertencia por adelantado?».

Me encogí de hombros y respondí con tranquilidad.

«Ya estoy dentro de la fortaleza. Puede que haya enemigos dentro de mí, pero eso no significa que tenga que dejarlos salir.»

«…..»

«No quiero recurrir a la coacción. Simplemente quiero encontrar la pareja más compatible a través del diálogo. Pero si sigues con esta postura obstinada, no tendré más remedio que abrirme de piernas y abrir de par en par las puertas.»

El aire de la sala de conferencias se enfrió aún más.

«Eso suena… bastante como una amenaza».

«Les estoy dando a elegir».

Si cooperaban conmigo, Allergan podría fusionarse con un socio de su elección.

Pero si se negaban, se fusionarían a la fuerza con Valeant.

A primera vista, la primera opción parecía favorable.

Sin embargo, desde el punto de vista de Allergan, que no quería ninguna fusión, se trataba simplemente de elegir entre el menor de dos males.

A medida que aumentaba la tensión, me levanté lentamente de mi asiento.

«Les daré una semana. Espero tu decisión para entonces».

Con una atmósfera gélida, la reunión llegó a su fin.

En el camino de vuelta, Dobby y Laurent expresaron sus preocupaciones.

«¿No fue eso demasiado agresivo?»

«Si ibas a ser hostil, no deberías haberles dado tiempo… Ahora tendrán la oportunidad de preparar contramedidas».

Una sonrisa natural se formó en mis labios.

«Les di tiempo para que pudieran preparar alternativas».

Yo no era el verdadero Caballo de Troya, era un impostor.

Sólo había una razón por la que monté toda esta actuación.

Para forzar a Allergan a empezar a prepararse para el Caballo de Troya ahora mismo.

‘No recurrirían realmente a la píldora venenosa, ¿verdad?’

Yo no era una amenaza tan grave para ellos, e incluso les había dado tiempo suficiente para prepararse.

Así que en lugar de tomar una medida extrema como desplegar la píldora venenosa, probablemente buscarían una solución más cautelosa y segura.

«Pero… si encuentran una alternativa, ¿no nos pondrá en desventaja?».

«No necesariamente. Una vez que aparezca el verdadero Caballo de Troya, todo cambiará».

En el momento en que Ackman lance su emboscada, Allergan se dará cuenta demasiado tarde de que mi advertencia era cierta.

Y llegarán a entender que mis acciones fueron en realidad una estrategia inteligente para protegerlos.

«Para entonces, confiarán en nuestras palabras sin cuestionarlas.»

En el momento en que Ackman revele sus verdaderas intenciones, Allergan naturalmente se pondrá de mi lado.

Ya había preparado el escenario.

Ahora, sólo quedaba una cosa por hacer.

Esperar a que aparezca el verdadero Caballo de Troya.